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品牌维度：传统美容营业为主，斑斓故乡与秀可人妥当开展 斑斓故乡与秀可人奉献次要支出，秀可人毛利带领先……
品牌维度：传统美容营业为主，斑斓故乡与秀可人妥当开展 斑斓故乡与秀可人奉献次要支出，秀可人毛利带领先。直营店营业方面：1）公司 2021 年 斑斓故乡、秀可人、贝黎诗、研源支出别离为 8.56 亿元、6.73 亿元、0.85 亿元、0.60 亿元， 支出占比别离为 48.1%、37.8%、4.8%、3.4%，19-21 年复合增速别离为 12.5%、20.4%、0.9%、 -2.7%，斑斓故乡及秀可人奉献次要支出，增加势头较优，次要受益于不变的门店扩大及创新、 较强的客户粘性；2022H1 斑斓故乡、秀可人支出别离为 3.5 亿元、2.8 亿元，同比增速为-7.8%、 -18.6%，受疫情及封控政策影响，呈现差别水平下滑。2）公司 2021 年斑斓故乡、秀可人、贝 黎诗、研源毛利率别离为 38.4%、57.4%、37.5%、43.0%，秀可人毛利带领先，斑斓故乡与贝黎 诗毛利率较低，与效劳项目具有必然干系，轻医疗美容项目毛利率较高，传统美容项目毛利率 较低；比拟于 2019 年，各品牌毛利率均呈现必然下滑，斑斓故乡、秀可人、贝黎诗、研源毛 利率下滑幅度别离为 4.7pct、3.8pct、5.2pct、0.3pct，次要受疫情影响，部门牢固本钱操纵 率有所降落。 加盟店营业方面，
股权较为集合，中心员工得到鼓励。公司控股股东为李阳师长教师及其女儿李方雨密斯，分歧 动作人包罗李阳师长教师、李方雨密斯、连松泳师长教师、崔元俊师长教师、牛桂芳密斯、苑惠敏密斯，合 计持有公司公然辟售后股分的 49.87%，股权较为集合。别的，公司上市前具有两大员工持股 平台 IGHL 及 Grest sail Limited，合计持股比例为 4.58%，中心员工得到鼓励。
加盟店营业方面，公司 2021 年门店数目为 160 家，较 19 年门店增长 34 家，比年来扩大 速率高于直营门店，单店产出为 65.9 万元，19-21 年复合增速为-15.4%，或受门店快速扩大 过程当中，部门门店还没有到达成熟期影响单店产出；2022H1 门店数目持续扩大增长至 175 家， 单店产出受疫情影响仅 25.7 万元。
22H1 红利才能降落。公司 2021 年毛利率、归母净利率别离为 46.8%、11.7%，较 19 年变 动幅度别离为-3.6pct、+1.2pct，得益于贩卖用度中野生本钱、推行用度等有用掌握，净利率 有所提拔。2022H1 公司毛利率、归母净利率别离为 42.8%、2.5%，较上年同期降落幅度别离为 3.7pct、11.7pct，公司红利才能大幅降落，次要受疫情打击，上海线下门店关店，客流受限上海中国美容展览会， 员工房钱等本钱用度刚性等身分影响。
搭建多重模子及办理体系，实时洞察用户需求，提拔连锁化运营服从。公司搭建行业抢先 的信息办理系统，经由过程大批数据积聚，环绕运营系统搭建多重模子，包罗地区开展模子、门店 运营撑持模子、客户阐发模子、员工开展模子，搭建企业资本计划体系、SPA 效劳管家体系、 客户干系办理体系、斑斓故乡小法式等数字化体系系统，涵盖内部员工开展计划、门店运营管 理及扩大和客户全性命周期办理等多重维度，全方位提拔运营服从。
高条约欠债上海中国美容展览会、低获客本钱下妥当的净利率程度是高 ROE 的枢纽。从 ROE 及现金流视角拆 解，一方面，我们以为高条约欠债提拔公司运营杠杆（远超同业的权益乘数）及现金流缔造能 力（较高的正向营运本钱变更），是良性的 ROE 及现金流的驱解缆分之一。停止 2021 年，公司 条约欠债为 13.5 亿元，占比总资产为 54.4%，19-21 年复合增速为 21.4%，高位下保持不变增加态势；比拟于同业可比公司，医思安康（2022 财年）、华韩股分（2021 年）、伊美尔（2020 年）条约欠债别离为 6.5 亿元、2.4 亿元、5.5 亿元，占比总资产为 25.7%、24.1%、55.0%， 公司条约欠债体量高于同业可比公司。
严厉质控及尺度化办理系统，保证高品格效劳的不变性。公司订定了完美的效劳尺度、内 部管控及质量系统，包罗 100 余项标准，包罗存货办理、效劳筹办、效劳历程、员工操守、员 工培训等，并按期停止专项查抄（如奥秘主顾及会员监视等），保证高品格效劳的不变。比方，公司门店采纳一客一消毒方法，为每家门店装备紫外线灯和流水事情台，在客户进店照顾护士条件 前比较顾护士房间停止全方位消杀，打造优良的照顾护士情况。 积聚忠厚客户群体，消耗粘性强。基于优良的项目体验及高频消耗属性，公司活泼用户过 客岁内消耗次数高，展示出强消耗粘性。2021 年公司传统美容效劳、医疗美容效劳、亚安康 评价及办理效劳活泼会员均匀到店次数别离为 10.2 次、3.1 次、3.3 次，活泼用户消耗粘性 强。别的，以医疗美容效劳为例，公司 2019-2021 年活泼用户均匀消耗金额超越 3.5 万元，高 于同业连锁医疗美容机构伊美尔 1 万阁下消耗金额，进一步左证公司活泼用户高消耗粘性。
效劳职员设置齐备，具有高度专业性素养，效劳质控尺度化。从效劳职员素养看，公司在 上海及武汉成立了斑斓故乡培训中间，一切员工均需求颠末必然周期的岗前培训，并在内部晋 升及新效劳项目展开是持续停止内部培训，提拔技师等员工专业素养。公司效劳职员经历丰硕， 在公司超越一年工龄的效劳职员均匀年资为 6.1 年，为不变的效劳质量供给保证；同时，公司 21 年效劳职员年度留任率为 74%，是斑斓安康办理行业留任率高的少数公司之一。从效劳职员 设置来看，停止 2022H1 公司效劳职员为 1898 人，此中医护职员 251 人，经培训美疗师 1489 人，单店专业职员设置约 10 人（传统美容效劳 9.7 人/医疗美容&亚安康评价干涉效劳 10.9 人），效劳职员设置齐备。公司不竭完美效劳
行业处于开展早期，集合度较高。亚安康评价及干涉行业处于开展相对晚期阶段，行业竞 争较为平和，行业集合度较高。按照弗若斯特沙利文数据，行业头部到场者包罗一龄病院办理 团体、上海细胞医治团体、深圳施为必医疗、深圳中旭医学团体、中原源细胞工程团体，合计 份额为 24.2%，龙头份额较高。公司 2018 年开端开展亚安康评价及干涉营业，开展不敷 5 年， 21 年份额仅 0.9%，将来具有提拔空间。
召募资金用于收集扩大及体系晋级。公司 2023 年 1 月以每股 19.32 港币公然辟行 4053.65 万股，扣除相干用度后所得金钱净额约为 3.9 亿港元，此中 2.6 亿港元（占比 67.6%）将用于 扩大及晋级效劳收集，0.4 亿港元（占比 10.2%）将用于计谋并购加盟店，0.5 亿港元（占比 12.3%）将用于投资信息手艺体系，0.4 亿港元（占比 9.9%）将作为营运资金用于进步营运效 率。
现有门店操纵率及成熟门店占比力高，撑持新一轮扩大周期。2021 年公司斑斓故乡门店 在一线都会、新一线都会门店团体操纵率别离为 65%、61%，贝黎诗在一线%（无新一线都会规划）。公司传统美容客户中白领女性中大部门挑选午休时期大概上班后享 用效劳，单次效劳时长均匀约 3 小时，为了包管温馨情况及体验，团体操纵率 75%-80%将是可 理想的幻想程度（假定事情日每张床位 2 次客户到店和周末每张床位 3 次客户到店），相较 于幻想形态，公司传统美容效劳门店团体操纵率处于较高程度，效劳较为丰满，撑持新一轮扩 张周期抢占市场；而医疗美容效劳经由过程传统美容效劳导流，其扩大战略跟从传统美容效劳变更。
多品牌连锁传统美容机构，打造一站式斑斓安康效劳。公司建立于 1993 年，晚期专注传 统美容效劳，在 2011 年将营业扩大至非外科手术类医疗美容效劳，2018 年扩大至亚安康评价 及干涉效劳，为用户供给一站式斑斓安康效劳。公司以直营店+加盟店运营形式和有用的收买 方案，胜利打造了多个受欢送的美容连锁机构品牌，包罗传统美容机构“斑斓故乡”及“贝黎 诗”、非外科手术类医疗美容机构“秀可人”、亚安康评价及干涉机构“研源”，2021 年四个连 锁品牌别离奉献总支出的 48.1%、4.8%、37.8%、3.4%。停止 2022 年 6 月 30 日，公司团体服 务收集触及 352 家门店，包罗 177 家直营店与 175 家加盟店。
22H1 受疫情打击支出功绩降落。公司 2021 年支出、归母净利润别离为 17.81 亿元、1.93 亿元，同比增速别离为 18.5%、28.2%，19-21 年复合增速别离为 12.6%、17.4%；公司支出业 绩不变增加，次要受益于门店收集安稳扩大和优良的单店产出。2022H1 公司支出、归母净 利润别离为 7.3 亿元、0.2 亿元，同比增速别离为-12.3%、-84.4%；受 2022 年上半年疫情反 弹，上海封城等防控步伐影响，虽然支出展示出较强韧性，功绩端在运营杠杆压力下大幅下滑。
加盟营业次要为传统美容效劳，其支出为产物及装备采购、加盟费、培 训费、POS 体系费和运营行政用度；2021 年公司加盟店支出为 1.1 亿元，占支出比重为 5.9%， 19-21 年支出复合增速为-4.7%，比年来受公司计谋身分影响，增加乏力，2021 年加盟店营业 毛利率为 57.5%，次要为加盟商供给产物、培训等效劳，毛利率高于直营店营业。
传统美容效劳进口以会员形式分类办理，为高条约欠债供给源泉。公司设置会员办理体 系，设置银卡会员、金卡会员、钻石会员、至尊会员等会员品级，差别会员对应差别消耗充值 金额及项目扣头幅度，新客从入店开端即完美小我私家信息及皮肤及身材调养计划，针对性推出方 案停止会员转化。会员需提早充值，按期按照需求进店消耗，不竭构成条约欠债。2021 年，斑斓故乡当选 2021 金鼎奖上海市单用处预支卡协会—五星级树模企业，展现出会员用户对品牌 的承认，亦可以让新用户消耗无忧。
年青用户轻医美消耗金额较高。按照弗若斯特沙利文数据，2021 年中国非外科手术医疗 美容消耗者年均消耗金额为 4813 元，17-21 年复合增速为-7.9%，人均消耗金额有所下滑，我 们以为与部门轻医美项目合作剧烈终端市场有所贬价和行业以低单价项目拉新等运营战略 有关。从年齿构造来看，支流消耗人群 21 岁-40 岁之间用户仍具有较强消耗气力，均匀每一年 消耗金额在 6000-20000 元之间。团体而言，非外科手术医美消耗金额连结较高程度，高于传 统美容行业用户均匀消耗程度。
亚安康评价及干涉效劳经由过程调理及增强主顾身材器官体系功用，改进主顾身材安康情况 的医疗效劳。次要功用安康评价包罗热断层扫描成像体系评价、生物电阻抗阐发、自立神经系 统评价、血管功用检测及代谢体系风险评价等；次要安康干涉包罗功用医学医治（如激素调理、 肠胃情况修复及肝脏解毒）等。
严厉选材，效劳项目多样性。我们以为，传统美容效劳因结果平和，对所利用的产物品格 和效劳体验请求更高，是产物力的枢纽。公司为客户设想 47 类效劳项目超越 800 个 SKU， 订价高端，为客户供给多样化的挑选。公司从环球抢先的供给商精选产物，90%以上产物为进 口，部门供给商协作工夫超越 10 年，且产物上市前颠末多重严厉产物测试，保证产物品格。
轻医美市场高景心胸，对标外洋仍处于低位。按照弗若斯特沙利文数据，2021 年中国非 外科手术市场需求为 977 亿元，同增 26.4%，17-21 年复合增速为 24.9%，行业连结高景心胸。 中国每千人非外科手术美容项目数目从 2016 年的 6.4 次上升至 2020 年的 16.1 次，年复合增 速为 26.0%，人群快速浸透；可是比拟于同期外洋市场千人非外科手术医疗美容数目，如韩国 的 50.7 次、美国的 30.5 次和日本的 21.7 次，中国市场仍具有较大开展空间。
门店扩大妥当，斑斓故乡门店数目占比高，秀可人单店产出抢先。直停业务方面：1）公 司 2021 年斑斓故乡、贝黎诗、秀可人、研源门店数目别离为 138 家、16 家、18 家、5 家，相 比于 19 年门店数目变革别离为+19 家、0 家、+4 家、0 家，门店扩大妥当，斑斓故乡与秀可人 连结安稳扩大速率；2022H1 受疫情影响门店扩大程序减缓，斑斓故乡、贝黎诗、秀可人、研源 门店数目别离为 139 家、15 家、18 家、5 家。2）公司 2021 年斑斓故乡、贝黎诗、秀可人、 研源单店产出（单店产出=昔时支出/昔时门店数目，不思索门店时期变革，下同）别离为 620 万/年、534 万/年、3739 万/年、1219 万/年，19-21 年复合增速为 4.5%、0.9%、6.2%、-2.7%， 斑斓故乡与秀可人单店产出连结妥当增加，秀可人单店产出高；2022H1 斑斓故乡、贝黎诗、 秀可人、研源单店产出别离为 253 万元、207 万元、1531 万元、614 万元。
一线都会支出占比过半，新一线都会潜力大。从直营门店支出拆分来看（不含加盟商效劳 支出，下同），公司 2021 年一线 亿元，占支出比重的 58.2%，19-21 年复合增 速为 11.8%，近三年占比根本不变上海中国美容展览会，是公司次要支出滥觞；公司 2021 年新一线 亿元，占比支出比重为 28.0%，19-21 年复合增速为 18.9%，较 19 年支出占比提拔 2.9pct，成 为支出增加主要驱动力；公司 2021 年其他都会支出为 1.4 亿元，占支出比重为 7.9%，19-21 年复合增速为 14.6%，当前占比仍较低。
公司 2021 年所效劳活泼用户均匀消耗金额为 1.8 万元，19-21 年复合增速为 7.4%，客单 价稳步提拔，分范例而言：1）21 年传统美容所效劳活泼会员客单价为 1.2 万元，19-21 年复 合增速为 5.7%，客单价增速抢先其他效劳范例；2）21 年医疗美容所效劳活泼会员客单价为 4.0 万元，19-21年复合增速为 4.3%，受效劳项目订价等身分影响客单价远高于其他效劳范例； 3）21年亚安康评价及干涉效劳所效劳活泼会员客单价为1.6万元，19-21年复合增速为-30.6%， 客单价有所降落。
门店培养周期较短，投资收受接管期可控，无望快速奉献支出功绩。按照公司汗青开店经历， 新店完成盈亏均衡周期较短，公司新门店开设从门店选址到开设普通需求 3 个月工夫，凭仗较 高的品牌出名度及当地化营销举动扩客，2014 年到 2022H1 时期，公司一家新传统美容效劳门 店均匀开业后约 11 个月完成盈亏均衡，孵化周期较短。传统美容效劳门店投资收受接管周期可控， 成熟门店单店产出高，公司 2021 年新建立门店（建立工夫小于 3 年）、开展中门店（建立工夫 为 3-8 年）、成熟门店单店支出别离为 297 万元、497 万元、870 万元，参考新建立门店单店收 入，公司传统美容效劳门店投资收受接管期较短。
中心高管扎根美容照顾护士行业，团队不变。公司控股股东李阳师长教师扎根传统美容及医疗美容 行业近三十年，中心高管连松泳师长教师具有近二十年医疗美容行业行业办理经历，熟习行业运营 办理。中心高管参加公司工夫超越 7 年，且得到股权，团队不变。
小市场，高景心胸，宏大亚安康人群为行业增加供给根底。按照弗若斯特沙利文数据， 2021 年中国亚安康评价及干涉效劳市场范围为 70 亿元，17-21 年复合增速为 23.9%，行业保 持快速增加。将来行业增加次要鞭策力在于：1）宏大的亚安康人群，2021 年中国亚安康人群 为 5.7 亿人，17-21 年复合增速为 0.4%，亚安康人群保持不变；此中 25 岁至 55 岁人群亚安康 率超越 50%，该用户人群具有较好的消耗气力，宏大的用户根底为行业开展供给底层根底上海中国美容展览会。2） 手艺前进鞭策用户挑选亚安康干涉，如 IRATHERM 模仿阳光协助提拔主顾中心体温进而放慢体 内新陈代谢等手腕的使用上海中国美容展览会，提拔亚安康干涉结果。
杰出有用的员工办理模子，助力员工提拔，削减人材流失。公司搭建员工开展模子，内部 可追踪员工生活生计，协助火线员工提拔功绩表示，如主动记载员工到场培训项目及钻研会、员工 的效劳工夫、所效劳客户的反应定见，必定员工才气，亦可对症提拔员工专业才能。整体来看， 公司 1 年以上效劳职员均匀在公司从业工夫为 6.1 年，21 年效劳职员留任率为 74%，员工稳 定性强，人材流失率低。
超越 90%的高 ROE 程度，远超偕行。公司积年 ROE 程度较高，2021 年为 97.2%，比拟于行 业可比公司，2021 年医思安康、华韩股分 ROE 别离为 17.0%、27.0%，近三年 ROE 较为不变， 而伊美尔、医美国际因利润率不不变，ROE 表示欠佳，公司 ROE 优于行业表示。
科技开展及质料立异、用户承受水平提拔鞭策行业连续增加。陪伴用户美容认识不竭提 升，对立朽迈、皮肤年青化等诉求加强、加快对年青用户浸透，将鞭策行业进一步开展。别的，科技开展不竭丰硕用户挑选，为求美者供给更片面及有用的处理计划，将不竭为市场扩容海内美容院品牌加盟，例 如热玛吉、Fotona 4D 等射频项目对紧肤结果的打破，童颜针、少女针等再生质料对立衰塑形 的立异等，为市场增加带来新动力。 合作格式较为分离，龙头具有更强整合才能。按照弗若斯特沙利文数据，2021 年非外科 手术医美行业前五大到场者为美莱医疗、艺星医疗、伊美尔医疗、斑斓故乡、医美国际，合计 份额为 6.3%，团体合作格式较为分离，优于传统美容行业。我们以为，轻医美行业对产物、服 务职员及资金等各方面请求更高，必然水平上提拔行业进入壁垒，因此集合度好过传统美容行 业，将来龙头凭仗口碑沉淀及资金气力，具有更高整合才能。
专业化及差同化效劳无望鞭策行业整合。陪伴美容行业开展，消耗者挑选丰硕化，对美容 结果及体验请求提拔，鞭策连锁品牌提拔产物成效率、技师专业才能。将来具有高质量尺度化 效劳才能、优良的品牌口碑及优良客户资本沉淀的效劳商无望加快开展，提拔行业集合度。
疫后消耗苏醒，线 年受疫情及防疫政策打击，公司门店扩大放缓， 门店客流降落，陪伴防疫政策变革，线下客流逐渐规复，公司支出无望修复，思索到运营杠杆 效应，功绩端弹性更大。同时，疫情三年带来合作格式优化，比方 19-21 年行业并未增加，而 公司斑斓故乡品牌得到双位数复合增加，部门门店关店等必将为龙头厂家供给抢占用户契机。 积崭新客战略，加快支出功绩增加。公司操纵线上线下相分离的形式推行品牌及效劳：1） 线下以当地化购物时期促销及新客户扣头为主；2）线上经由过程交际媒体协作提拔品牌出名度及 新客户引流，比方在群众点评、抖音等线上平台推出美白、补水、净肤等优惠套餐，限新客天下随便门店利用，同时在抖音等交际平台开设多账号停止直播推行，主动其门店引流。我们认 为，疫情消耗苏醒+公司主动的获客战略短时间鞭策公司功绩快速修复。
客户性命周期办理提拔高复购、高合意度。公司经由过程客户阐发模子及客户干系办理体系洞 察客户效劳形式及举动偏好，有用满意现有需求并发掘潜伏需求，提拔客户合意度及耽误客户 消耗周期。2022H1 客户均匀月保举值（界说为客户保举产物及效劳的志愿）为 87.4%，较 21 年提拔 1.9pct，客户合意度不竭提拔；2021 年公司活泼用户同期屡次购置产物及效劳比例为 84.6%，较 19 年提拔 3.9pct，客户复购率不竭提拔。
我们以为，贸易形式的共同征、产物及效劳品格的打磨和抢先的数据化办理才能是高 条约欠债、低获客本钱的枢纽，组成公司合作劣势。详细而言： 1）贸易形式上，以会员充值形式锁定用户，供给从传统美容、医疗美容、亚安康等一站 式效劳，完成内部转化，低落引流本钱，提拔客户体验； 2）严控产物及效劳体验，以高品格且不变的效劳体验保存用户，提拔会员粘性； 3）业内抢先的数据化办理系统，从员工办理提升、主顾干系和门店办理扩大等多个维 度搭建全方位模子系统，完成多门店尺度化办理，助力扩大。
一线都会门店数目与单店产出抢先，新一线都会门店扩大速率更快。从门店都会散布看， 2021 年公司一线都会（包罗上海、北京、深圳，下同）、新一线都会（包罗成都、杭州、西安、 武汉、南京、天津、郑州、长沙、宁波、青岛，下同）、其他都会门店数目别离为 87 家、70 家、 20 家，较 19 年别离新增 7 家、11 家、5 家，一线都会门店数目抢先，新一线 公司一线都会、新一线都会海内美容院品牌加盟、其他都会门店数目别离为 84 家（-3 家）、73 家（+3 家）、20 家（稳定），新一线都会持续连结优良扩大势头。从单店产出看，2021 年公司一线城 市、新一线都会、其他都会单店产出别离为 1191 万元、713 万元、702 万元，19-21 年复合增 速别离为 7.2%、9.1%、-0.7%，新一线及以上都会单店产出稳步增加，一线 公司一线都会、新一线都会、其他都会单店产出别离为 431 万元、367 万、295 万元， 新一线都会疫情打击下韧性更强。
主动扩大政策，估计四年门店扩大 161 家。公司方案 2023 年-2026 年经由过程新增或收买方 式扩大门店 161 家，此中估计新建门店数目为 133 家，收买门店为 28 家，估计利用资金为 7.2 亿港币，此中 3.0 亿港币为召募资金，盈余为自有资金，新增单店均匀投资金额为 444 万港 币。详细而言：
现金流情况优良，现金储蓄较为丰裕。公司 2021 年现金及现金等价物、买卖性金融资产 合计 10.84 亿元，在手现金较为丰裕；比拟于行业可比公司，2021 年医思安康、华韩股分、 医美国际类现金别离为 3.1 亿元、7.1 亿元，公司现金储蓄具有必然劣势。公司 2019 年-2021 年运营性现金流净额/净利润均大于 3 且优于同业可比公司表示，现金缔造才能较强。
另外一方面，低获客本钱带来较高净利率，是完成高 ROE 及连续缔造现金流的另外一驱动因 素。我们未剔除加盟营业以总支出及本钱用度口径构建单店模子（加盟营业本钱以耗用品本钱 为主，时期用度较少触及折旧摊销等用度，未剔除下将高估耗用品本钱，低估折旧摊销用度）， 员工本钱、耗用品本钱、折旧摊销为公司前三大本钱用度，2019-2021 年三者占比支出均匀值 别离为 39.2%、17.7%、15.7%，合计 72.9%，与同业可比公司比拟并没有绝对劣势；而公司 2019- 2021 年营销推行开支占比支出均匀值仅 2.0%，极低的获客本钱为净利率开释空间。
年青客群用户浸透率更高，效劳人群快速增加。轻医美项目消耗者较为年青，以女性用户 为主，按照弗若斯特沙利文数据，2021 年非外科手术医疗美容消耗者女性用户占比为 72.6%， 此中 76%女性用户年齿在 21 岁-40 岁之间，此中 21-30 岁女性用户非外科手术医美浸透率为 7.3%，31-40 岁女性用户非外科手术医美浸透率为 4.8%，比拟于其他年齿段，年青用户浸透率 高。2021 年中国非外科手术医美用户为 2030 万人，17-21 年复合增速为 35.7%，人群快速增 长。
为会员供给一站式效劳，完成内部流量转化，低落获客本钱。传统美容效劳、医疗美容服 务及亚安康评价及干涉客群存在必然堆叠，关于差别年齿段的用户需求偏重点有所差别。公司 在 2011 年及 2018 年计谋性开启第2、第三营业，为活泼粘性用户供给一站式效劳，制止客户 流失同时丰硕客户挑选，同时低落内部获客本钱。经由过程群众点评、新氧等线上平台，我们发明 秀可人、妍源如今线上获客，经由过程承接内部优良流量完成妥当运营。2021 年-2022H1 传统美容 效劳会员内部转化购置医疗美容效劳或亚安康评价及干涉效劳比例别离为 21.7%、21.2%，保 持不变转化；一样医疗美容及亚安康评价及干涉效劳的开展将增进传统美容增加。
非外科手术被称作为轻医美项目，包罗能量仪器项目及打针项目。能量仪器项目接纳激 光、射频、强脉冲光、超声波等能量装备停止，用于皮肤照顾护士及塑身，如痤疮及色素医治、嫩 肤及紧肤，打针项目包罗对身材构造停止低侵入美容方法，打针脸部及身材 A 型肉毒杆菌素注 射、胶原卵白及通明质酸等皮肤添补物。
效劳活泼会员量价齐驱，医美效劳活泼会员客单价双位数复合增速。公司 2021 年所效劳 活泼会员人数为 9.5 万人次，19-21 年复合增速为 6.1%，人次保持妥当增加，分范例而言：1） 21 年传统美容所效劳活泼会员人次为 7.6 万人次，占比 79.4%，19-21 年复合增速为 4.0%，占 比力高；2）21 年医疗美容所效劳活泼会员人次为 1.7 万人次，占比 17.8%，19-21 年复合增 速为 15.4%，保持较快增加；3）21 年亚安康评价及干涉效劳所效劳活泼会员人次为 0.3 万人 次，占比 2.8%，19-21 年复合增速为 18.8%，占比力低开展势头优良。
传统美容市场低速增加，效劳人群较为宏大。按照弗若斯特沙利文数据，2021 年中国传 统美容市场需求为 4032 亿元，同增 8.5%，21 年行业有所修复，17-21 年复合增速为 4.0%，行 业进入低速安稳增加阶段。效劳人群方面，2021 年中国传统美容市场效劳人数为 1.55 亿人， 仅思索同期女性生齿 6.89 亿人，传统美容人群浸透率为 22.5%，人群浸透率较高；客单价方 面，2021 年中国传统美容市场用户客单价为 2443 元，17-21 年复合增速为 2.6%，连结低速增 长。
行业合作格式分离，为龙头供给整合契机。传统美容效劳市场所作较为分离，龙头份额低， 行业集合度提拔空间大，按照弗若斯特沙利文数据，斑斓故乡、克丽缇娜、广东奈瑞儿、思妍 丽等传统美容效劳到场者为头部到场者：1）斑斓故乡具有斑斓故乡、贝黎诗两大传统美容品 牌，以直营为主，展开加盟营业，2022H1 旗下直营门店 177 家+175 家加盟店，2021 年传统美 容效劳支出为 10.5 亿元（含加盟营业），仅思索直停业务处于行业抢先程度；2）丽丰团体成 立 1989 年，旗下包罗克丽缇娜等出名美容院品牌，1997 年进入中国大陆市场，以加盟营业为 主，为加盟商输出头具名部照顾护士产物等，2021 年连锁美容院合计 4961 家，笼盖中国大陆、台湾、 香港及东南亚市场；2021 年完成支出 50.7 亿新台币（约 11.6 亿元），净利润 13.6 亿新台币 （约 3.0 亿元），净利率为 25.7%；3）奈瑞儿建立于 2007 年，供给美容美体、经络理疗等服 务，深耕粤港澳大湾区，对峙直营，散布在广州、深圳等 9 大都会，合计具有 196 家直营门 店，同时具有会员制医疗美容、中医诊所，为会员供给一站式效劳；2021 年完成收益 6.7 亿 元；4）思妍丽建立于 1996 年，供给皮肤办理及身材办理效劳，在天下 40 余个都会具有 150 多家连锁美容机构，旗下具有多个护肤品品牌，同时具有自立医美机构 BIOYAYA；2021 年完成 收益 5.3 亿元。整体而言，除丽丰团体外，行业头部到场者以直营为主，市场份额不敷 1%， 门店数目扩大空间大，将来整合空间大。
传统美容效劳为主，医疗美容效劳逐渐追逐。公司 2021 年传统美容效劳支出 10.5 亿元 （此中含加盟商效劳支出 1.1 亿元），占比支出 58.8%，19-21 年复合增速为 9.3%，保持不变 增加海内美容院品牌加盟，毛利率为 58.8%，加盟营业高毛利程度提拔传统美容效劳团体毛利率；2021 年医疗美容 效劳支出 6.7 亿元，占比支出 37.8%，19-21 年复合增速为 20.4%，高于公司均匀增速，占比 较 19 年提拔 4.7pct，毛利率为 57.4%，根本与传统美容效劳相称；2021 年亚安康评价及干涉 效劳支出 0.6 亿元，占比支出为 3.4%，体量较小，毛利率为 43.0%。
1）方案 2023-2026 年别离新增及收买传统美容门店数目为 33 家、38 家、36 家、36 家， 此中新增门店投资金额别离为 1.22 亿港币、1.46 亿港币、1.46 亿港币、1.46 亿港币，合计 143 家，投资金额为 5.60 亿港币，新增单店均匀投资金额为 391 万港币； 2）方案 2023-2026 年别离新增医疗美容及亚安康评价及干涉门店数目为 4 家、6 家、6 家、2 家，投资金额别离为 0.34 亿港币、0.52 亿港币、0.52 亿港币、0.17 亿港币，合计 18 家，投资金额为 1.55 亿港币，新增单店均匀投资金额为 860 万港币。
公司经由过程贸易形式立异、产物效劳体验打磨、数字化办理打造尺度化员工会员门店办理体 系沉淀优良客户，提拔客户粘性。而在前段的流量进口的获得上，公司已往步步为营，30 余 年已沉淀约 10 万人次活泼会员，陪伴上市，将来扩大历程无望放慢，详细而言： 1）疫后线下门店领先苏醒，公司关店率低，无望快速获客，支出规复，功绩端弹性更高； 2）主动线下当地化品牌推行及线上抖音、群众点评等渠道引流，加快新客获得； 3）主动门店扩大战略+优良的门店模子，翻开远期天花板。
传统美容效劳项目较为平和，次要触及身材及脸部照顾护士。传统美容效劳次要为消耗者供给 身材照顾护士及脸部照顾护士效劳，包罗 纤体及身材养护效劳、脸部干净保湿美白紧致等效劳项目。 传统美容效劳普通利用护肤品、非医疗手腕东西对人体浅层构造（如皮肤表层）停止结果平和 的调养项目，不触及医疗从业职员，以专业技师、美容征询师等从业职员为主。按照弗若斯特 沙利文数据，传统美容效劳客群多为白领、办理职员、企业家、家庭妇女等，年齿为 31-50 岁 之间，客单价在 400-1500 元之间，因为结果平和且可减缓身材疲倦感，用户偏向于频仍消耗， 项目粘性较高。
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